11月份，隨著冬季的來(lái)臨，前期抗跌的因素逐漸力不從心，有色金屬價(jià)格全部拐頭向下。盡管11月20日，有色金屬在大跌后的技術(shù)修正以及股市帶動(dòng)下出現(xiàn)反彈，但是我們認(rèn)為，有色金屬下探趨勢(shì)難以逆轉(zhuǎn)。

供應(yīng)端有望加速擴(kuò)張。銅潛在的供應(yīng)壓力不斷增大。國(guó)內(nèi)銅產(chǎn)量迭創(chuàng)新高的趨勢(shì)以及相對(duì)高位的進(jìn)口量都導(dǎo)致10月、11月和12月份的銅供應(yīng)加速釋放。10月份中國(guó)銅產(chǎn)量創(chuàng)下63.8萬(wàn)噸的新高，較去年同期增長(zhǎng)了22.95%；而9月份精煉銅進(jìn)口達(dá)到34.7萬(wàn)噸，我們預(yù)計(jì)10月份進(jìn)口在30萬(wàn)噸左右，因此當(dāng)月精煉銅供應(yīng)量達(dá)到93.8萬(wàn)噸。

對(duì)于11月份和12月份，我們預(yù)計(jì)國(guó)內(nèi)精煉銅產(chǎn)量有望保持高位，甚至不排除當(dāng)月產(chǎn)量再創(chuàng)新高的可能。一方面原材料供應(yīng)充裕；另一方面，銅精礦加工費(fèi)也持穩(wěn)110~120美元/噸的高位。而最新消息稱江銅和Freeport-McMoRan達(dá)成2014年銅精礦加工費(fèi)精煉費(fèi)分別為每噸92美元和每磅9.2美分，較2013年上漲了31%。

鋁方面，電解鋁產(chǎn)能還在繼續(xù)增長(zhǎng)。據(jù)Aladdiny統(tǒng)計(jì)，10月中國(guó)電解鋁運(yùn)行產(chǎn)能2648.3萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)9.76%，環(huán)比增長(zhǎng)2.24%，截至10月底建成產(chǎn)能3050.8萬(wàn)噸，當(dāng)月電解鋁開(kāi)工率86.81%。在大量鋁土礦進(jìn)口，以及國(guó)產(chǎn)氧化鋁產(chǎn)量攀升的情況下，10月份電解鋁產(chǎn)量再創(chuàng)歷史新高，至創(chuàng)紀(jì)錄的1951134噸。我們預(yù)計(jì)，2013年中國(guó)鋁產(chǎn)量將達(dá)到創(chuàng)紀(jì)錄的2400萬(wàn)噸，而接近年底，煉廠為趕超產(chǎn)量目標(biāo)，產(chǎn)出步伐將進(jìn)一步加速。

鋅方面，2012年鋅整年減產(chǎn)，但是9月份鋅產(chǎn)量恢復(fù)明顯，達(dá)到49.86萬(wàn)噸，創(chuàng)下歷史次高紀(jì)錄。由于鋅精礦供應(yīng)充裕，以及新加工費(fèi)再次上漲，在鋅價(jià)反彈驅(qū)動(dòng)煉廠利潤(rùn)回歸之際，11月和12月鋅產(chǎn)出也將加快。鉛方面，我們預(yù)計(jì)11月份精煉鉛產(chǎn)量還將繼續(xù)回升。相關(guān)調(diào)研數(shù)據(jù)顯示，原生鉛企業(yè)開(kāi)工率回升至62.04%，創(chuàng)2013年新高。

需求端將明顯放緩。從有色金屬共同的消費(fèi)端基建和地產(chǎn)投資來(lái)看，10月份明顯出現(xiàn)減速。統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，10月份基建投資同比增速回落至15.96%，較9月份回落5.65個(gè)百分點(diǎn)，同比增速創(chuàng)下來(lái)去年12月份以來(lái)最低紀(jì)錄。地產(chǎn)投資增速在10月僅處于15.05%的低位，相比今年上半年約20%的平均增速算是下了一個(gè)臺(tái)階。

作為銅消費(fèi)最大的領(lǐng)域，電網(wǎng)投資盡管較9月份環(huán)比有所回升，但是較去年同期依舊保持下降的勢(shì)頭。由于電網(wǎng)投資放緩，未來(lái)三至六個(gè)月內(nèi)新招標(biāo)以及銅需求或承壓。

由于10月份地產(chǎn)新開(kāi)工面積，施工面積和竣工面積增速都在放緩，因此鋁材企業(yè)開(kāi)工率環(huán)比下降。據(jù)富寶調(diào)研的數(shù)據(jù)顯示，廣東地區(qū)大型企業(yè)開(kāi)工率80%，而中小型企業(yè)開(kāi)工費(fèi)分別只有68%和45%。

鉛鋅方面，10月份鉛酸電池產(chǎn)量較9月份環(huán)比回落1.5%，而未來(lái)隨著電池消費(fèi)稅的征收，我們認(rèn)為電池對(duì)鉛的消費(fèi)將進(jìn)一步放緩。10月份鍍層板產(chǎn)量較9月份略微下降0.75%，至364.27萬(wàn)噸。9月份鍍鋅板產(chǎn)量較8份環(huán)比下降2.3%，至134.41萬(wàn)噸；10月份鍍鋅板銷量較8月份環(huán)比下降1.27%，至134.81。

最重要的是，資金緊張將大大限制下游企業(yè)的備貨積極性。11月14日，央行14天逆回購(gòu)“缺席”導(dǎo)致銀行間市場(chǎng)回購(gòu)利率全線走高。我們認(rèn)為，隨著外匯占款持續(xù)上升，央行去杠桿化的調(diào)控要求，流動(dòng)性錯(cuò)配等因素導(dǎo)致實(shí)體企業(yè)面臨更高的借貸成本，企業(yè)回款難將加劇，下游企業(yè)將維持低庫(kù)存策略。

高純金屬粉